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2024年5月15日 | 玩家反馈 | 游戏资讯 | PG模拟器

2025年，国内GPU市场经历了资本的狂热，寒武纪、海光信息、摩尔线程等公司市值飙升，沐曦股份在2025年底上市后也迅速跻身千亿市值行列。2026年7月9日，沐曦股份股价一度突破1000元，总市值达到4000亿元。然而，当日公司发布澄清公告，否认了部分产品订单已排至明年的传闻，股价随之大幅回落。

沐曦股份2025年年报显示，公司实现营收16.44亿元，同比增长121.26%，但归母净利润亏损7.89亿元，累计未弥补亏损达15.49亿元。营收增长的背后是持续的巨额亏损。公司在2026年一季度营收5.62亿元，同比增长75%，但净利润仍为-9884万元，距离盈亏平衡尚有距离。

研发投入是公司亏损的主要原因之一。2025年研发费用高达10.27亿元，占营收的62.49%。公司拥有675人的研发团队，占员工总数的73%，人力成本高企。2022年至2024年，公司三年研发费用总计22.47亿元，占同期营收比例超过282%。

经营活动现金流也持续为负。2025年经营活动产生的现金流量净额为-12.60亿元。公司年报指出，客户回款滞后导致应收账款余额较大，2025年信用减值损失达2914万元，资产减值损失1.74亿元，主要受存货跌价影响。为支持业务发展，公司战略备货导致期末存货增加，加剧了资金压力。

国内GPU市场已形成两个主要阵营。第一梯队以华为昇腾、寒武纪、海光信息为代表，已实现规模化盈利或接近盈利。第二梯队包括沐曦股份、摩尔线程、壁仞科技、天数智芯等，仍在努力进入核心客户供应链。

2025年，国产AI加速卡合计出货165万张，华为昇腾以81.2万张位居首位，寒武纪交付12万张。寒武纪2025年营收65亿元，净利润20.6亿元，已扭亏为盈。海光信息2025年营收144亿元，净利润25.5亿元。摩尔线程在2026年一季度首次实现季度盈利。

沐曦股份2025年营收16.44亿元，在国产GPU“四小龙”中排名第一，但与寒武纪、海光信息相比仍有差距。公司客户主要集中在国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心，在互联网企业这一核心应用领域渗透有限。其两家重点拓展的互联网企业仍处于产品测试阶段，2025年内未实质性进入任何一家头部互联网企业核心供应链。

竞争对手方面，寒武纪的最大客户是字节跳动，预采购订单量达20万片。燧原科技也获得了一些互联网客户的小批量订单。字节跳动还在与天数智芯、百度昆仑芯洽谈采购。

技术方面，沐曦股份产品性能在国内处于前列，其MXMACA软件生态兼容CUDA，是其差异化优势。但在集群能力方面，公司落后于主要竞争对手。摩尔线程已完成万卡集群落地，海光拥有大规模集群实战能力，寒武纪在2025年实现12万张卡的年度交付。

新一代产品曦云C600已于2025年7月完成回片并点亮，预计2025年底进入风险量产。但从工程验证到规模化量产，仍需完成一系列工作，存在不确定性。

2026年7月9日，沐曦股份股价一度达到4000亿元市值。公司在公告中提示，公司最新净利润为负，市净率约为30余倍，显著高于行业平均水平。公司高估值建立在对未来盈利能力的预期上，但2026年一季度仍亏损近1亿元，全年扭亏目标充满不确定性。

国产GPU赛道竞争加剧，多家企业集中上市或推进IPO，稀缺性溢价正在被稀释。与同行业可比公司相比，寒武纪2026年市值约8600亿元，市盈率超过170倍；海光信息市值约7362亿元，市盈率约75倍；摩尔线程市值约3405亿元，仍处于亏损状态。沐曦股份作为基本面相对薄弱的公司，估值泡沫可能更大。

公司年报坦承多项风险，包括产品迭代和技术创新无法满足市场需求、毛利率持续下滑、长期无法实现盈利等。地缘政治形势影响下，为保障原材料供应稳定，公司需战略备货，增加了存货余额和跌价风险。

应收账款回收风险也值得关注。2022年至2024年，公司应收账款账面价值分别为0元、3710万元、4.79亿元，占同期营收比例分别为0%、70%、65%。2025年一季度应收账款为6.15亿元，占同期营收的192%。部分客户采用背靠背结算模式，延长了回款周期。2024年和2025年分别计提信用减值损失5566万元和2914万元。

2026年2月，沐曦股份因将29亿元募集资金用于现金管理引发关注，这侧面反映出公司在手资金充裕但缺乏投资渠道。截至2025年底，公司总资产136.75亿元，货币资金及交易性金融资产合计超过70亿元，资产负债率37.26%。

沐曦股份作为国产GPU赛道的代表，拥有技术团队、产品性能、充裕资金和政策红利。2025年营收翻倍增长、亏损收窄展现了发展势头。然而，累计亏损15.49亿元、2026年一季度仍亏损近1亿元、尚未进入互联网大厂核心供应链、市净率超30倍等数据，表明其基本面与估值存在严重脱节。

国产GPU行业前景广阔，但最终胜出者需要技术突破和商业化落地。沐曦股份需要的是扎实的产品迭代、有效的成本控制和真正的市场化订单，而非资本市场的炒作。从千亿市值到真正值千亿，公司仍需付出巨大努力。

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